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5月末票據利率下行至低位，跨月后又大幅反彈——近期，票據市場利率呈現震蕩行情。

廣發證券統計數據顯示，5月初，票據利率下行至低位，上中旬持續在低位震蕩。到了5月24日，1個月期票據利率下行至0.35%，此后票據利率一度轉為上行，26日上行至1.5%。到了5月最后一周，票據利率再度轉為下行，5月最后一天，1個月期票據利率收于0.4%。

為何5月票據利率呈現震蕩行情？光大證券金融業首席分析師王一峰表示，5月上中旬，國有大行收票力度較大，導致票據利率大幅下行，臨近月末時點，銀行可能在規劃最后一周信貸時，改用其他貸款沖量，并階段性放緩收票節奏，導致票據利率一度上行至1%以上?！暗搅嗽履?，其他類型貸款上量力度較弱（如儲備不足、銀行在月末反復通過低息貸款沖量意愿減弱等），銀行可能再度采用票據進行沖量，進而引導票據利率在月末時點再度下行至0.4%左右?！蓖跻环逭f。

跨月后，票據利率又大幅反彈。與5月末相比，6月2日1個月期票據利率上行180個基點至2.2%，3個月期票據利率上行20個基點至1.85%，6個月期票據利率上行17個基點至1.82%。

為何進入6月票據利率大幅反彈？為何1個月期限票據利率相較其他期限大幅上行，呈現結構性上漲態勢？

分析人士認為，這主要是受機構信貸投放及交易行為變化雙重因素共振驅動。一位資深業內人士表示，銀行若在6月收進1個月期限的票據，票據將在7月到期，此票只能充當6月的信貸規模，而6月是季末月，銀行更傾向于調整信貸結構，會將更多資金用于投放居民貸款和公司貸款。“而3個月期和6個月期的票據，則可以充當7月和8月的信貸規模，長期限的票據往往比短期限更搶手。所以，目前1個月期限的票據利率大幅上行，而其余兩者則僅小幅上行。”

這實際上也解釋了為何票據利率是信貸的“晴雨表”。作為季末月，6月銀行一般需要調整信貸結構，減少收進票據，增加公司貸款投放。因此，市場預計6月信貸結構與總量預計有所好轉。

不過，在王一峰看來，6月初票據利率大幅上行，并非意味著信貸景氣度出現拐點。月初票據利率反彈沖高主要有兩個原因：一方面，6月是季末月份，信貸投放理應有所發力，無須自上旬開始大量收票，收票需求減弱；另一方面，當票據利率觸及今年以來新低，票據價格大幅走高之時，銀行開始拋售票據，待利率回升之后再收票獲取一定利差收益。

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