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鄧海清

在經濟恢復過程中，長期形成的地方政府債務問題也需要化解。

根據財政部和國家統計局公開數據測算，自2017年以來，地方政府債務余額以年均16.3%的速度快速增長，遠高于同期名義經濟增速的7.8%，導致地方政府負債率攀升、債務風險不斷累積。2021年底，我國地方政府的杠桿率（地方政府債務/GDP）為27%左右，債務率（地方政府債務/財政收入）超過105%，部分地區債務率水平較高。

從本質上看，地方政府債務問題由城鎮化派生而來。目前我國不同地區地方財政狀況差異較大。東部沿海地區城鎮化率基本在70%以上，城投債的結構持續改善，債務風險較為可控。中西部地區的城鎮化任重道遠，地方政府融資壓力和債務風險較高。

2008年之前，我國地方財政是預算財政。城投平臺出現之后，開始轉向金融財政，主要依靠債務，也就是銀行貸款、非標債和債券。城投平臺以土地融資，采取重資產運營模式，債務負擔沉重。

解決中國經濟信用擴張問題，一方面，要鼓勵居民加杠桿、刺激消費，中國的居民杠桿率相對實體企業來說仍有較大空間。另一方面，地方政府面對信用擴張時，要轉變思路，探索新路徑。國有資本運營平臺作為創新投融資方式可發揮多重作用。一是做大做強，提高資本市場接受度。通過組建國有資本運營大平臺，將原先的各種小融資平臺集零為整，壯大總資產規模，使得融資更方便，融資成本更低。二是實現投資和招商模式轉型。通過產業引導基金構建地方經濟新支柱產業，實現“招商-入股-扶持-盈利退出”。三是推動融資模式轉型，減輕對發債或銀行貸款的依賴。

地方政府應重視發揮產業引導基金的杠桿撬動作用，順應高質量發展、數字經濟、智能制造趨勢，培育專精特新“小巨人”，例如福建寧德培育出的寧德時代（300750），安徽合肥培育出的蔚來汽車。部分地方政府其實已經在轉型。例如，上海以政府產業基金為代表的城投，和股票市場（科創板）、基礎設施公募REITs都緊密聯系在一起，改變了過去我國地方政府信用擴張的機制。

基礎設施公募REITs作為重要的投融資工具，有突出優勢。一是可以將巨量儲蓄引導到規模大、周期長的基礎設施等領域。二是公募REITs作為新事物備受追捧，不存在募資壓力。三是公募REITs在資產負債表里是權益投資，本質是股權轉讓，不存在償債壓力和利息負擔，大大減輕了地方政府在債務端的壓力。

對于地方政府而言，通過REITs模式進行基建領域融資，有利于管控地方政府債務，緩解“土地財政”壓力，破解“后地產時代”地方政府融資困境。對于城投平臺而言，如果能以公募REITs的方式盤活、退出資產，不僅可以降低企業經營負擔，轉向輕資產運營模式，還可以通過盤活的資金再次投資新的項目，提高資金運營效率。

（鄧海清，中航基金副總經理、首席投資官）

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