隨著利多信號釋放，本周中國市場回暖。高盛在研究報告中表示“中國交易的窗口已開啟”。瑞銀證券則表示，雖“強刺激”的概率不大，但是依然有理由看好中國市場，尤其是家居等間接受益于房地產行業修復的行業。從海外期權的合約情況來看，目前多空力量仍在對抗。機構認為，眼下全球資金對中國市場的倉位很輕，“反轉”可能隨時到來。但考慮到經濟復蘇行業分布不均，有機構表示投資者需樂觀布局但也應保持謹慎。

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“中國交易窗口已開啟”

記者獲悉，7月26日高盛發表研究報告表示，盡管市場對于結構性增長的擔憂依然存在，但是政治局會議讓人更加確信，隨著多方支持性政策舉措的推出，中國股票戰術性反彈窗口已經開啟。

高盛做出上述判斷的依據主要來自政策變化。例如，報告寫道政治局會議之后的市場走勢鼓舞人心。但后續的政策落地、執行是維持市場復蘇的關鍵。高盛經濟學家預期三季度將有降準，四季度可能有降息操作。傳統的宏觀政策除外，高盛房地產團隊認為進一步放松樓市的政策近期會出臺。這些政策會聚焦保交樓，支持特定開發商的融資，釋放頭部城市的需求，以及支持城中村的改建。

政策優化之外，高盛認為全球投資者對中國的倉位偏低也支持此時對中國持“唱多觀點”。分類型來看，相較于全球股票持倉，對沖基金對中國股票的凈頭寸比今年一月底低4.6個百分點。內地公募基金現金水平依然很高。海外可投資中國的共同基金方面，亞洲（日本除外）共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的44%分位；新興市場共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的55%分位；全球共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的10%分位；全球美國除外共同基金對中國股票的持倉位于過去十年來的4%分位。上述數據可見，與自身歷史相比，海外基金對中國的倉位非常輕。

高盛表示，支持經濟增長的政策方向是其對中國建設性戰術配置觀點的關鍵因素。這家國際投行重申了超配離岸和在岸中國股票，并表示未來12月MSCI中國指數有望達70，滬深300指數有望至4500點也即兩者分別有9%和15%的上漲空間。

高盛之外，摩根士丹利也觀察到近期A股市場情緒提振，摩根士丹利7月28日的研究報告也表示，監管部門明確表態穩增長和支持私營部門，市場情緒得到提振。政治局會議表態是市場情緒改善的主要動力。然后后續具體的政策落實是關鍵。截至目前，全球投資者的倉位偏輕。投資者信心仍待回復，眼下他們仍傾向于不大舉建倉。

房地產市場刺激可能是金融市場的關鍵焦點。全球機構期待解決結構性挑戰的路線圖（在后房地產時代的增長、人口老齡化、地方政府債務等問題）。從時間上看，八月底/九月初，監管可能會宣布更多圍繞國有企業和地方政府融資平臺改革的結構性改革。鑒于屆時將有進一步經濟體制改革公布。與此同時，二季度業績將全部公布。若業績增長的觸底以及對結構性改革前景的進一步明確，可能會引導市場進一步持續提升中國市場評級和資金流入中國。

強刺激概率不大

政策預期是關鍵，談及支持性政策將如何落地。有機構表示，強刺激不應成為基準情形。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，考慮到到未來半年的復蘇態勢，中國股票市場可能已經見底。整體A股市場盈利今年會有10%左右的增長。為了抓住這10%的上行空間，總體的配置會參考政策的配置思路。在基準情形：政策溫和但不過度刺激的情景下，建議選擇具有房地產相關屬性，但并不和房地產直接掛鉤的板塊，看好家電、食品飲料等領域。在中特估上面看好保險，公用事業可作為防御性配置的一部分。

孟磊進一步表示，瑞銀的基準情形是溫和但不激進的刺激政策。怎么理解“溫和但是不激進的政策”？他進一步解釋道：包括的一次降準、一次LPR的下調，在二線城市房地產限購打開，首套利率下調，房地產開發貸支持。但一線城市不會有更多的房地產政策放松。在財政上面，不會有1萬億的特別國債，更多的是地方債的提前發行，再加上準財政的政策配合。

談及對房地產的態度，孟磊表示持戰術性樂觀態度。未來3—6個月房地產相關的板塊會有一定的機會，他并不認為這一輪的政策刺激是特別激進的。一線城市可能不會放松。最主要的原因如下：首先，一線城市新開工占全國的占比是很低的，其次，一線城市的房地產銷售只占到全國7%。綜合來看，如果即便有限購打開，沒有辦法拉動全國的新開工和投資，所以在政策刺激的效用上面，并不會使整體房地產市場有非常明顯的企穩，可能只會有房價的上漲。房價的上漲和監管期待的“房住不炒”是相違背的。

他表示，房地產市場的基本面從底部回升，但不會有大幅的反彈?！拔覀儾]有把房地產納入超配板塊，更多的是有選擇性的看好與房地產有一定掛鉤度，長期基本面穩健的板塊。其中，最看好的是家電，其次在材料里面優選的是建材”。

談及北向資金流入，瑞銀認為全年凈流入可能在3000億元左右。

多空交戰

盡管部分投行已經發布了唱多觀點，不過種種跡象表明，目前海外資金多空力量依然在激烈對抗。

來自期權跟蹤網站“Market Chameleon”的信息顯示，利好信息頻繁釋放，海外空頭動搖。具體來看，掛鉤三倍杠桿反向ETF YANG(跟蹤富時中國50指數，ETF走勢為指數走勢的-300%)的看跌期權未平倉合約數位于過去一年來的歷史高位92%歷史分位。簡言之：看空的ETF被看空。

再看掛鉤海外最大中國股票ETF MCHI的期權。在過去5天里，掛鉤MCHI的看漲期權的未平倉合約數增長了2.6%，達21,602份，少于過去52周平均持倉合約數33,396份。過去5天里，掛鉤MCHI的看跌期權未平倉合約數下降了1.3%，達到32,631份合約，多于過去52周平均持倉合約數29130份。單從合約數看，看跌期權未平倉合約數多于看漲期權。

再看資金流：海外最大的中國股票ETF MCHI 7月1日至今遭遇資金凈流出2698萬美元。2023年1季度，MCHI曾經歷大額資金凈流入，2季度以來資金開始流出。

這種情況下，樂觀并謹慎布局是部分機構給出的建議。

在中國廣泛布局的全球投資機構-富達國際全球首席投資官Andrew McCaffery 表示，“我們對中國的核心觀點是，目前中國市場估值具有吸引力，所有行業的盈利修正等待觸底回升，預計即將展開的半年報業績期或會帶來驚喜，而且中長線投資中國市場的利好因素仍保持穩健，但考慮到經濟復蘇狀況不均，投資者也應保持謹慎。”

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