冉學東

今年以來，居民存款的高增長是一個值得探討的話題，央行最新的數據顯示，2022年全年，人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，住戶存款增加17.84萬億元。2021年全年住戶存款多增加9.9萬億元，這意味著2022年新增居民部門儲蓄較上一年有較大規模增長。

(資料圖片僅供參考)

值得注意的是，2022年前11月累計新增居民存款14.95萬億元，同比多增6.93萬億元，過去5年的12月居民新增存款均值1.4萬億元，那么市場猜測2022年全年居民部門新增存款或超過16萬億元，但最終數據是17.84萬億元，說明僅僅12月份的居民存款增加了2.84萬億元，2022年新增居民存款應該是創了歷史記錄。

從2019年開始，加上疫情三年，那么2019、2020、2021、2022年分別為9.7萬億元、11.3萬億元、9.9萬億元和17.84萬億元，這個增幅也是非常不連續的，今年的增幅相當于過去三年的一倍左右。如果把疫情期前的2019年居民存款作為標準，那么可以大約認為，我國在2022年的“超額儲蓄”大概在8萬億元左右，我們把超額儲蓄暫時定義為受疫情影響，導致居民儲蓄增加的那部分存款。

同時，存款定期化趨勢比較明顯。2022年前10月居民的定期存款多增加了124937億元，而活期存款只多增加了28226億元。2021年同期增加的結構情況是，2021年前10月居民活期存款多增加了15367億元，定期存款多增加了77430億元。以上兩組數據可以看出，定期存款多增加的量要遠遠大于活期存款。

那么未來這部分儲蓄能不能進入消費或者投資支出，就成為未來消費、資本市場和房地產市場復蘇的關鍵。

最重要的一個問題是，居民這部分超額儲蓄是怎么來的，這個可以簡單地做一個分析框架。

首先是疫情影響，居民收入下降，并預期未來收入下降，居民可能會將新增加的可支配收入中，比此前更多部分放入銀行存款。就是說在疫情前，這部分儲蓄本來是用來消費的，現在為了防范未來的收入下滑，成為預防性儲蓄。

另有一部分是疫情對消費場景的破壞和消費行為的阻滯，比如因為防控疫情，導致交通旅游出行消費大幅度下滑，商場、飯店、酒店等的消費大面積風控。三年疫情時間漫長，而且2022年由于疫情反復，多點暴發，政府防控力度大，對居民消費的影響是相當大的。

第三部分則主要是2022年11月份銀行理財由于債券市場的波動，導致理財凈值波動，許多產品破凈虧損，導致居民贖回，有機構數據顯示這一輪贖回潮使得全市場理財產品規?；爻芳s2.5萬億元，相當于理財產品規模峰值31.5萬億元的約8%。

房地產領域應該是大頭，這部分存款就是典型的居民資產負債表去杠桿，比如法拍房，最大頭的是房地產企業的暴雷以及收入預期的下降，導致他們減少購房等等。還有一個因素是去年政府減稅降費，提高了部分居民的可支配收入，這也同時增加了儲蓄。

那么我們可以對這幾部分儲蓄做個簡要的分析，看哪些儲蓄可以在短時間內釋放出來，哪些儲蓄可能需要更長的時間。

第一部分由于受疫情影響，居民收入下降或者預期下降，開始預防性儲蓄的，這部分超額儲蓄可能需要更長時間。一方面經濟在疫情后復蘇，企業經營好轉，減薪或者失業的從業者重新找到工作，降薪的薪資重新回到以前水平，收入增加預期好轉，他們的消費才能釋放出來，這需要一個過程。

第二部分是因為消費場景破壞的，比如飛機航班恢復正常，酒店、旅游、娛樂場所、飯店和商場一起后恢復營業等等，這部分增加最快，今年春節期間將是一個大爆發，未來這部分儲蓄將會持續釋放。

銀行理財的投資可能很快就會恢復，去年11月份的市場波動盡管巨大，但是畢竟是短暫的，央行的貨幣政策在今年將繼續加碼寬松，或者更加寬松，很可能推出降息政策，理財產品的價值很快會凸顯，目前債券市場回暖，理財凈值開始修復，這部分資金也很快返回，并且可能還會吸引增量資金。

房地產市場的回暖就看目前推出的支持政策見效如何，近期央行信貸會議強調房地產市場向新發展模式平穩過渡，未來的支持新政可能繼續出臺，房地產市場信心起來后，居民開始購房，房價上漲，財富效應顯現，居民消費就會有更大空間的釋放，那么居民的“超額儲蓄”才可能出現趨勢性的下行。

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