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中小企業穩則經濟穩，中小企業活則經濟活。金融改革發展需要聚焦撬動中小企業活力這一目標，以改善資金環境為起點，以創新發展為核心，為中小企業融資拓寬渠道。

近些年來，圍繞中小微企業紓困問題，我國金融體系以破解融資難題為突破口，取得了諸多重要進展。特別是隨著資本市場改革持續深化，注冊制改革試點并實現市場全覆蓋，北交所、新三板、區域性股權市場在發展中逐漸和其他板塊形成互聯互通、錯位發展的市場格局。這一系列金融改革，促進了直接融資提升，為中小企業融資拓寬渠道。

但是，必須看到，結構性不平衡、不充分問題仍然是制約金融運行效率的短板和痛點。特別是在實體經濟下行壓力增大、企業盈利能力下降的大背景下，作為世界性難題的中小企業融資難、融資貴問題，在當前我國“一低一高”的金融供給格局下更加凸顯。

“一低”，是直接融資比重低，企業特別是中小微企業缺乏低成本的融資渠道。目前，我國中小微企業融資結構中，直接融資占比僅約5%，以商業銀行為主的間接融資仍然占主體。由于中小微企業往往自身規模較小、競爭力不強、可抵押物少、抗風險能力較弱且內部控制制度不規范、公司治理不完善、財務信息不透明，銀行難以對其償債能力進行準確評估，加之我國融資擔保、抵質押品管理等機制尚不健全，導致中小微企業普遍無法滿足商業銀行信貸要求，或需承擔更高的融資成本。

“一高”，是直接融資門檻高，導致中小企業從資本市場直接獲取資金難度不小。盡管作為創新型中小企業直接融資的主陣地之一，北交所錨定精準包容、錯位發展，探索出了一條資本市場服務中小企業的普惠金融之路，但其仍存在規模尚未形成、差異化程度不高、流動性不足等問題。與此同時，旨在暢通資本市場“活水”的全面注冊制，其各環節協同作用尚未充分發揮，如相關配套制度還不完備、監管基礎法律法規需進一步完善、投資者權益維護機制需進一步健全等。債券融資方面，中小企業債券融資規模有限，債券違約風險潛藏，導致債券融資發揮更大作用受限。

黨的二十大報告指出，堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上。作為國民經濟的重要支柱，中小企業穩則經濟穩，中小企業活則經濟活。因此，金融改革發展需要進一步聚焦撬動中小企業活力這一目標，以改善資金環境為起點，以創新發展為核心，進一步提升金融拉動經濟增長的彈性。

在間接融資市場，應繼續圍繞宏觀經濟政策，用好結構性貨幣政策工具，繼續使用再貸款、直達工具等，精準發力，支持中小微企業發展；建立健全信用機制，完善融資擔保、抵質押品管理等機制，并應用金融科技手段，加強民營中小微企業融資風險管理。

在直接融資市場，要牢牢牽住全面注冊制這一“牛鼻子”。首先，在依靠市場力量，實現資本市場“新陳代謝”的同時，創新監管手段、提高監管水平，健全監管及維權機制，引導資本市場規范化發展，為中小微企業創造良性融資生態。其次，在多層次資本市場包容性方面，可通過綜合考慮行業、市值、財務指標等不同特征，在不同市場板塊進行區別設計，加強各板塊間的互聯互通，為民營中小微企業融資打開多元渠道，引導長期資金流向具有創新潛力但短期可能經歷挫折的優質中小微企業。再次，加強債券市場化機制改革，在穩妥化解現存債券違約風險的同時，創新債券融資工具，加快資產證券化發展，提高中小微企業特別是科技創新型企業的債券融資便利程度。

譜寫高質量發展時代答卷，離不開企業支持。打造一批富有競爭力的中小企業，是高質量發展重要的微觀基礎。通過穩步推進改革，期待在更加規范、透明、開放、有活力、有韌性的金融市場哺育之下，實體經濟土壤能孕育出更多豐茂繁盛的創新之花。

(作者系清華大學五道口金融學院副院長、教育部“長江學者”特聘教授)

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